Valor Econômico Agregado (EVA) e Lucro Residual

Por que o lucro contábil superestima a criação de valor

Uma demonstração de resultado convencional para no lucro líquido, depois de deduzir os juros da dívida. Ela nunca cobra pelo capital próprio, como se o dinheiro dos acionistas fosse gratuito. Mas o capital próprio não é gratuito: os acionistas correm risco e esperam retorno, e o retorno que deixam de obter em outro lugar é um custo econômico real. Um negócio que reporta R$ 5 milhões de lucro sobre R$ 100 milhões de capital, quando investidores desse risco esperam 10%, não criou valor: ficou R$ 5 milhões aquém do que o capital poderia ter rendido. A contabilidade diz lucro; a economia diz prejuízo.

O EVA corrige isso ao tratar todo o capital como custoso. Parte do NOPAT, o lucro operacional depois dos impostos e antes do financiamento, de modo que a estrutura de capital é tratada uma só vez, de forma limpa, pelo custo de capital, e não duas vezes pelos juros. Em seguida subtrai um encargo de capital: todo o capital investido multiplicado pelo custo médio ponderado de capital (WACC), o retorno exigido combinado de credores e acionistas. O que resta é o lucro econômico, valor criado acima e além do custo do dinheiro usado para criá-lo. A mesma lógica sustenta o lucro residual, o termo mais antigo para o lucro de uma divisão depois de um encargo de capital, do qual o EVA é uma versão refinada e ajustada.

Quando lucro e valor discordam

Tome uma divisão que reporta lucro operacional de R$ 12 milhões sobre capital investido de R$ 100 milhões, com alíquota de 25% e WACC de 9% (números ilustrativos, não dados de cliente). O NOPAT é R$ 12 milhões × (1 menos 0,25) = R$ 9 milhões. O encargo de capital é R$ 100 milhões × 9% = R$ 9 milhões. O EVA é R$ 9 milhões menos R$ 9 milhões = R$ 0: a divisão ganha exatamente o seu custo de capital e não cria valor algum, embora sua demonstração de resultado mostre um lucro saudável.

Agora eleve o lucro operacional para R$ 16 milhões sobre a mesma base. O NOPAT passa a R$ 12 milhões e o EVA é R$ 12 milhões menos R$ 9 milhões = R$ 3 milhões de valor genuinamente criado. Lido pelo lado do retorno, o ROIC é R$ 12 milhões / R$ 100 milhões = 12%, o WACC é 9%, e o spread de 3% sobre R$ 100 milhões dá os mesmos R$ 3 milhões. A lição é afiada: uma empresa pode aumentar o lucro reportado e ainda destruir valor se o lucro extra vier sobre um capital que custa mais do que rende, o que é exatamente por que o crescimento intensivo em capital pede uma lente de EVA, e não apenas de lucro.

Quando o EVA paga o próprio caminho

Pontos fortes. O EVA instala o custo de capital na medição cotidiana de desempenho. Expõe unidades de aparência lucrativa que silenciosamente destroem valor, alinha gestores e donos ao tornar o capital um custo a ser superado em vez de um recurso gratuito a ser acumulado, e entrega um único valor absoluto, em reais, capaz de ancorar bônus, alocação de capital e decisões de portfólio. Está no seu melhor onde a intensidade de capital é alta e onde crescimento e eficiência de capital puxam em direções opostas.

Limites. O EVA é tão bom quanto suas entradas. O WACC é uma estimativa, o capital investido depende de quais ajustes você faz e o NOPAT ainda repousa sobre escolhas contábeis. É uma medida de um único período, de modo que pode penalizar investimentos que rendem mais tarde, e seus ajustes podem crescer a ponto de obscurecer em vez de esclarecer. Trate-o como uma disciplina para precificar o capital, não como uma fórmula que resolve a estratégia sozinha.

Referências

Stern, J. M. & Stewart, G. B. (Stern Stewart & Co.), The Quest for Value e The EVA Challenge (valor econômico agregado, encargo de capital e ajustes equivalentes ao capital próprio). · Horngren, C. T., Datar, S. M. & Rajan, M. V. Cost Accounting: A Managerial Emphasis (lucro residual e medidas de retorno sobre o investimento). · Kaplan, R. S. & Norton, D. P. The Balanced Scorecard (medidas de valor da perspectiva financeira). · Marn, M. V. & Rosiello, R. L. The Power of Pricing (preço, margem e os direcionadores do lucro econômico). · CIMA, Official Terminology (definições de lucro residual, valor econômico agregado e custo de capital). · IMA, Statements on Management Accounting (medição e gestão do valor para o acionista).